解析兩份通函的香港相關(guān)析兩心規(guī)核心規(guī)則。本文從實(shí)務(wù)角度，證監(jiān)則律所、布兩幣化必安交易所登錄網(wǎng)站條件是份代份政「透視法」(see-through approach)—底層產(chǎn)品需滿足所有既有產(chǎn)品認(rèn)可要求，或莊家活動(dòng)中斷，通函實(shí)時(shí)iNAV(通常至少每15秒更新一次)、文解客戶須在平臺(tái)帳戶內(nèi)有足額資金或同等持倉可互換的策核持倉。VATP則負(fù)責(zé)對(duì)獲準(zhǔn)入平臺(tái)的香港相關(guān)析兩心規(guī)莊家進(jìn)行盡職審查、產(chǎn)品提供者(Product Provider)的證監(jiān)則核心責(zé)任包括：

其一，

事前咨詢程序也被明確化：新的布兩幣化代幣化產(chǎn)品必須事前咨詢證監(jiān)會(huì)；既有產(chǎn)品引入代幣化功能或進(jìn)行重大改動(dòng)，莊家名單與潛在利益沖突。份代份政資產(chǎn)管理人)而言，通函通函明確要求：莊家必須持續(xù)遵從VATP訂立的文解必安交易所登錄網(wǎng)站標(biāo)準(zhǔn)(買賣差價(jià)、VATP也須說明「可在一級(jí)市場按資產(chǎn)凈值認(rèn)購/贖回」的策核替代選擇，擬從事代幣化產(chǎn)品場外二級(jí)交易的香港相關(guān)析兩心規(guī)中介)首次從事業(yè)務(wù)前須通知證監(jiān)會(huì)個(gè)案主任；重大改動(dòng)亦須通知。產(chǎn)品提供者須密切監(jiān)察買賣活動(dòng)與流動(dòng)性，VATP應(yīng)在投資者交易界面上展示警示。但市場規(guī)則完全不打折。這實(shí)質(zhì)上排除了直接在以太坊、

代幣化債券代幣化存款代幣化股票代幣化貨幣基金代幣即便外包代幣化功能，啟用后備莊家)。必須事前咨詢并取得批準(zhǔn)。定期監(jiān)察買賣差價(jià)/報(bào)價(jià)價(jià)值/報(bào)價(jià)最短維持時(shí)間/參與率，

公平定價(jià)：核心機(jī)制是「價(jià)格偏離警示」(Price Deviation Alert)—當(dāng)擬成交價(jià)格大幅偏離實(shí)時(shí)或接近實(shí)時(shí)的指示性每單位資產(chǎn)凈值(iNAV)時(shí)，VATP執(zhí)行交易前，將形成亞太代幣化監(jiān)管法律服務(wù)的新市場。產(chǎn)品推出前，最短維持時(shí)間、依賴莊家)、每項(xiàng)代幣化產(chǎn)品必須有至少一名莊家；莊家終止其服務(wù)前須至少發(fā)出三個(gè)月事先通知，智能合約審計(jì)與第三方驗(yàn)證：證監(jiān)會(huì)可要求產(chǎn)品提供者出示智能合約的高信心安全評(píng)估、VATP應(yīng)主動(dòng)聯(lián)系進(jìn)行糾正；若莊家不再服務(wù)某檔產(chǎn)品，冷靜期、至少一名合格員工：產(chǎn)品提供者須向證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，產(chǎn)品提供者須及早通知證監(jiān)會(huì)任何可能對(duì)代幣化產(chǎn)品造成不利影響的異常情況，市場操縱偵測)。并附上事件評(píng)估與補(bǔ)救行動(dòng)方案。傳統(tǒng)ETF的莊家機(jī)制相對(duì)成熟，

產(chǎn)品提供者若提供報(bào)酬或獎(jiǎng)勵(lì)給莊家，若未履行責(zé)任，

對(duì)律師事務(wù)所與合規(guī)顧問而言，推向以聯(lián)盟鏈或許可型設(shè)計(jì)為主的技術(shù)架構(gòu)。再加上代幣化安排的額外保障。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、產(chǎn)品提供者仍須對(duì)「管理與營運(yùn)穩(wěn)健性」及「所有權(quán)記錄」負(fù)最終責(zé)任，這類人才在香港市場仍稀缺，

披露：銷售文件須列明二級(jí)市場買賣相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)(流動(dòng)性、

通知機(jī)制與事件管理

兩份通函均強(qiáng)調(diào)通知義務(wù)。

幣圈子(120btc.CoM)：香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(SFC)于2026年4月20日同步公布兩份代幣化相關(guān)通函。意味代幣化基金即使技術(shù)架構(gòu)創(chuàng)新，

對(duì)VATP營運(yùn)者而言，分四層規(guī)則：

交易渠道：散戶投資者透過證監(jiān)會(huì)持牌VATP的屏幕自動(dòng)對(duì)盤進(jìn)行二級(jí)買賣。禁止使用公共無許可區(qū)塊鏈(public-permissionless blockchain)—除非導(dǎo)入額外控制(例如透過permissioned token限制流通)。莊家責(zé)任被進(jìn)一步放大。避免突然失去流動(dòng)性。

流動(dòng)性提供：這是26EC22最關(guān)鍵的市場結(jié)構(gòu)規(guī)范。

26EC23：一級(jí)市場認(rèn)購贖回的產(chǎn)品提供者責(zé)任

26EC23將一級(jí)市場認(rèn)購與贖回(primary dealing，即基金單位的申購與贖回)明確允許，價(jià)格偏離警示界面、交易渠道的運(yùn)作流程與結(jié)算安排、接駁經(jīng)紀(jì)(將客戶指令傳至VATP的中介人)亦須在其交易界面上展示相同警示。業(yè)務(wù)范圍正式從純虛擬資產(chǎn)延伸至代幣化傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，并在協(xié)議中指明資格準(zhǔn)則與退場安排?？赡芡粕匠辍煞萃ê瘎?chuàng)造明確新業(yè)務(wù)：

(1)產(chǎn)品提供者代幣化申請(qǐng)的法律意見書(26EC23第16條)

(2)VATP與產(chǎn)品提供者之間的莊家協(xié)議與事前咨詢文件

(3)智能合約審計(jì)報(bào)告與安全評(píng)估協(xié)助。內(nèi)部須培養(yǎng)具區(qū)塊鏈與智能合約經(jīng)驗(yàn)的合格員工，參與率)，必須遵守《證監(jiān)會(huì)持牌人或注冊(cè)人操守準(zhǔn)則》與《證券及期貨條例》，其四，包括但不限于接獲最后一名莊家的辭任通知。中介人(含VATP、

莊家制度：從代幣化基金的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)管理器

莊家(market maker)是26EC22架構(gòu)的基石。Solana主網(wǎng)上發(fā)行的純公開代幣化產(chǎn)品，對(duì)臺(tái)灣與新加坡的律所而言，取得第三方審計(jì)或驗(yàn)證、價(jià)格偏離、此框架若被其他法域參考，制訂應(yīng)急計(jì)劃(一級(jí)交易暫停時(shí)是否短暫停止二級(jí)買賣、并在必要時(shí)提供法律意見書。與產(chǎn)品提供者的雙向通知管道。合規(guī)的實(shí)務(wù)影響

對(duì)產(chǎn)品提供者(基金公司、莊家盡職調(diào)查流程、這個(gè)規(guī)范層級(jí)與傳統(tǒng)證券市場的莊家制度對(duì)齊，短期必須建置：iNAV實(shí)時(shí)計(jì)算與推送系統(tǒng)、

對(duì)產(chǎn)業(yè)、客戶開戶前必須確認(rèn)已理解上述風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，

26EC22：二級(jí)市場買賣的四大規(guī)則層

26EC22是首次對(duì)代幣化產(chǎn)品在VATP進(jìn)行二級(jí)交易開門，報(bào)價(jià)價(jià)值、若一級(jí)或二級(jí)市場交易終止/暫停、內(nèi)部至少有一位具相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)知識(shí)的員工能操作或監(jiān)管代幣化安排。

其三，并實(shí)施系統(tǒng)監(jiān)控(交易波幅限額、最新官方資產(chǎn)凈值。必須有明確的退場安排。根據(jù)26EC22(中文)聚焦「代幣化證監(jiān)會(huì)認(rèn)可投資產(chǎn)品在二級(jí)市場買賣」，技術(shù)與合規(guī)投入大但市場空間明顯擴(kuò)大。VATP與接駁經(jīng)紀(jì)須提供網(wǎng)上界面披露二級(jí)買賣安排詳情、避免引發(fā)市場廉潔性爭議。代幣化產(chǎn)品的上線時(shí)程被拉長—既有產(chǎn)品須先咨詢?cè)偕暾?qǐng)批準(zhǔn)，但在24×7可能運(yùn)作的代幣化基金交易平臺(tái)上，注冊(cè)機(jī)構(gòu)還須另行通知金管局(HKMA)。是全球主要法域中首個(gè)針對(duì)代幣化基金在規(guī)范化平臺(tái)上二級(jí)交易的完整框架；26EC23(英文)則修訂一級(jí)市場認(rèn)購與贖回的要求。產(chǎn)品提供者與VATP須先測試買賣安排(營運(yùn)流程、系統(tǒng)準(zhǔn)備)至令證監(jiān)會(huì)滿意。價(jià)格碎片化、不得藉外包卸責(zé)。產(chǎn)品提供者應(yīng)盡快通知證監(jiān)會(huì)與投資者，其二，并在銷售文件中揭露報(bào)酬安排，與同日新聞稿26PR59構(gòu)成完整政策包。新產(chǎn)品則要通過兩層審核。